Opførselen af Interbankmarkedet i 2025 kan ikke forstås uden at se på helheden af finansielle systemOfficielle renter, ECB-likviditet, statsgæld, aktiemarkedet, bankkredit og naturligvis valutahandel. I løbet af året har centralbankerne fortsat med at finpudse deres politikker, aktiemarkedsindeksene har nået rekordhøjder, og pengeomkostningerne er gået ind i en mere gunstig fase, men en fase der stadig præsenterer mange udfordringer for virksomheder og husholdninger.
I denne sammenhæng har interbankmarkedet fungeret som Tillidstermometer mellem enheder og forventningsbarometer Med hensyn til de kommende beslutninger fra ECB og Fed har ekstrem volatilitet på valutamarkedet, tvivl om den globale vækst og byrden af den offentlige gæld nødvendiggjort øget forsigtighed i styringen af rente- og valutakursrisici.
Penge, renter og interbankmarkedets rolle
Hvis du ser på det tilføjede billede, Euroområdets pengemængde (M3-aggregat) har udviklet sig langt mere moderat. I tidligere perioder var den gennemsnitlige variation fra 2001 til 2022 omkring 5,5 %, mens den i 2023 kun steg med 0,1 % og i 2024 steg til 3,4 %. Denne afmatning afspejler afslutningen på store likviditetsindsprøjtninger og skiftet mod en noget mindre ekspansiv pengepolitik, omend stadig lempelig i 2025.
Kernen i interbankmarkedet er 3-måneders interbankrenteBenchmarken for interbankfinansiering er et centralt referencepunkt. Dens historiske gennemsnit (2001-2022) ligger på 1,2 %, men efter cyklussen med pengepolitiske stramninger og efterfølgende lempelser steg den til 3,433 % i 2023 og 3,572 % i 2024. I 2025, med ECB's rentenedsættelser og normaliseringen af rentekurven, faldt gennemsnittene for november og december til henholdsvis 2,041 % og 2,051 %, hvilket er i overensstemmelse med et miljø med officielle renter omkring 2 %.
Noget lignende sker med 12-måneders Euribor, den vigtigste indikator for variabelt forrentede realkreditlånDet langsigtede gennemsnit er tæt på 1,4 %, men i 2023 steg det til 3,868 % og i 2024 faldt det til 3,274 %. I løbet af 2025 har det årlige benchmark været faldende med et gennemsnit på 2,217 % i november og en lille stigning til 2,269 % i december, i en kontekst hvor markedet allerede havde indregnet, at ECB ikke ville fortsætte med at sænke renten i samme tempo som i begyndelsen af året.
På den lange strækning af kurven, den 10-årige statsobligationer forbliver på et moderat niveauSammenlignet med et historisk gennemsnit på 3 % var det gennemsnitlige afkast i 2023 3,4 %, og i 2024 var det også 3 %. Afkastet i 2025 har været relativt stabilt på 3,1 % i november og 3,3 % i december. Dette niveau er i overensstemmelse med et scenarie med kontrolleret inflation, beskeden vækst og begrænsede risikopræmier inden for eurozonen.
Samlet set har ECB valgt et mål for 2025. "Vognsom pause"-strategi efter flere rentenedsættelserEfter op til otte rentenedsættelser i træk forlod mødet den 18. december alle tre officielle renter uændrede, hvilket markerede den fjerde pause af denne art. Beslutningen var praktisk talt indregnet af interbankmarkedet, som allerede havde taget en indlånsrente på 2% i betragtning som et rimeligt kortsigtet benchmark.
Denne holdning afspejles også i OIS-swapkurven i euro: Renten på 12-måneders OIS er gået fra at være handlet på omkring 1,67 % i midten af april til niveauer tæt på 1,95 %. Ved årets udgang forventes der ikke at blive flere umiddelbare nedskæringer, og at debatten om stigninger på mellemlang sigt endda kan åbnes i 2026-2027, hvis økonomien holder stand, og den underliggende inflation ikke falder yderligere.
Finansielle markeder: gæld, aktiemarked og derivataktivitet
I kapitalmarkedsblokken, den Den offentlige gældsnedbringelsesgrad viser mindre dynamik end i tidligere årPå spotmarkedet for statsobligationer var den historiske gennemsnitlige omsætning 34,9, mens den i 2023 faldt til 26,91 og i 2024 til 18,1. I 2025 er dataene for oktober og november 11,84 og 12,32, hvilket indikerer en relativt moderat handelsvolumen i forhold til den udestående saldo.
For statsobligationer og -obligationer, den Kontanttransaktionsforholdet er også faldetSammenlignet med et gennemsnit på 22,1 i 2001-2022 lå det på 12,01 i 2023 og 11,9 i 2024, men i 2025 falder det til et meget lavt niveau med 2,26 i oktober og 1,54 i november. Denne langsommere bevægelse skyldes delvist, at mange investorer konsoliderer deres mellem- og langsigtede positioner og udnytter de afkast, der er opnået efter rentestigningscyklussen.
På kort stræk, den Renterne på statsobligationer med løbetider på op til 3 måneder er faldet Vedrørende toppen i 2023: den historiske reference var kun 0,29 % sammenlignet med 3,15 % i 2023 og 3,16 % i 2024. I 2025 giver auktioner og operationer på det sekundære marked gennemsnitlige renter på 1,92 % i oktober og 1,99 % i november, hvilket stemmer overens med en mere afslappet udvikling for de officielle renter.
I den lange del, den Renten på 10-årige obligationer på auktion har stabiliseret sig. omkring et gennemsnit på 3,09 % (2001-2022). I 2023 var tallet 3,55 %, i 2024 var det 3,1 %, og i 2025 blev der observeret niveauer tæt på 3,09 % i oktober og 3,20 % i november. Der er ingen tegn på betydelig stress i statsgæld, på trods af det store antal udstedelser i løbet af det sidste årti.
Aktier har på deres side haft et bemærkelsesværdigt år. Den samlede kapitalisering af Madrid-børsen har opretholdt positive ændringsrater, med en gennemsnitlig månedlig vækst på 1,1 % i både 2023 og 2024. I 2025 var den gennemsnitlige månedlige variation 3,04 % i oktober og 1,25 % i november, hvilket følger den opadgående tendens for de vigtigste globale indeks.
Hvad angår aktiemarkedshandel, Den kontraktlige mængde har været mere uregelmæssigSammenlignet med en gennemsnitlig månedlig variation på 2,3 % mellem 2001 og 2022, oplevede 2023 en stigning på blot 0,2 %, og 2024 registrerede et lille fald på -0,2 %. I 2025 viser oktobertallet et spring på 25,20 %, mens november korrigerer til -5,36 %, hvilket afspejler strømmenes følsomhed over for specifikke tilfælde af global volatilitet.
Aktiemarkedsindeksene er steget: Madrid-børsens generalindeks er steget fra 927,57 point i 2023 til 1.137,34 i 2024. Og i 2025 ligger den omkring 1.681 point i oktober og 1.707 i slutningen af december. Ibex 35 er i mellemtiden steget fra et gennemsnit på 9.347 point i 2023 til over 11.595 i 2024, og i 2025 ligger den på omkring 17.041 point i midten af december og 17.307 i årets sidste datapunkt, hvilket markerer historiske højder omkring 17.000 point i begyndelsen af den analyserede handelsuge.
Internationalt set, den Nasdaq fortsætter med at slå rekorderFra et gennemsnit på 4.754 point i 2001-2022 er det steget til 12.970 i 2023, 19.310 i 2024 og ligger nu omkring 23.057-23.419 point i 2025, hvilket rejser tvivl om mulige bobler i visse segmenter, især dem relateret til teknologi og kunstig intelligens.
Ibex 35's P/E-forhold – aktiekurs versus egenkapitalforrentning – forbliver på et rimeligt niveau: det historiske gennemsnit er 15,6, 2023 lukkede på 27,5 og 2024 på 14,4. I 2025 har P/E-forholdet stabiliseret sig omkring 19,8-19,9, hvilket afspejler en revaluering af aktiekurserne noget hurtigere end forbedringen af overskuddetmen uden at nå de ekstreme overvurderinger, der ses på andre markeder.
Inden for virksomhedsfinansiering, den Kortfristet privat gæld hos ikke-finansielle selskaber har vist afdæmpede stigningerSammenlignet med en gennemsnitlig variation på 1,1 % i 2001-2022 steg den med 8 % i 2023 og med 2,8 % i 2024. I 2025 steg den udestående saldo med 3,44 % i oktober, før den registrerede et fald på -2,35 % i november, et tegn på, at mange virksomheder har valgt at forlænge løbetider eller reducere kortfristede finansieringsbehov.
Inden for langfristet privat gæld er dynamikken endnu mere begrænset: Den historiske gennemsnitlige vækst i den udestående saldo er 0,7 %.I 2023 var der dog et fald på -5,7 %, og i 2024 forblev det praktisk talt stabilt (-0,1 %). I 2025 er de kvartalsvise variationer omkring 1,5 % i oktober og 0,65 % i november, hvilket stemmer overens med et lavere rentemiljø og en vis genopretning i efterspørgslen efter langfristet finansiering.
Med hensyn til derivater, Handlen med Ibex 35 futures har vist et meget uregelmæssigt mønster.Efter en gennemsnitlig vækst på 0,3 % fra 2001 til 2022 steg priserne med 34,5 % i 2023 og faldt derefter med 3,5 % i 2024. Data fra oktober og november for 2025 peger på en vækst på henholdsvis 13,05 % og et fald på 6,11 %, hvilket afspejler markedernes følsomhed over for hurtige ændringer i investorernes stemning.
Finansielle optioner på Ibex 35-aktier har også været udsat for volatilitet: sammenlignet med en gennemsnitlig vækst på 16 % i den lange serieI 2023 steg de med 41,8 % og i 2024 med 4,2 %. I 2025 faldt aktiviteten med -45,9 % i oktober, før den steg kraftigt (+17,8 %) i november, hvilket stemmer overens med de bevægelser inden for afdækning og profithjemtagelse, der er forbundet med indeksets stigning.
Husholdningers og økonomiens opsparing, gæld og finansielle stilling
Hvis vi analyserer makrofinansiering, Den spanske økonomis nettofinansielle opsparing i forhold til BNP er normaliseret til et klart positivt territorium.Sammenlignet med et let negativt gennemsnit (-0,5 %) for 2008-2022 nåede det 4,1 % i 2023 og 4,9 % i 2024. I 2025 ligger dataene for første og andet kvartal på henholdsvis 4,9 % og 4,6 % af BNP, hvilket indikerer, at de residente sektorer som helhed akkumulerer flere finansielle aktiver, end de genererer i passiver.
I tilfælde af hjem og nonprofitorganisationer, der betjener hjemNettofinansieringsopsparingen er også steget betydeligt: Sammenlignet med et gennemsnit på 2,1 % af BNP mellem 2008 og 2022 nåede den 2,7 % i 2023 og 4,5 % i 2024. I løbet af 2025 lå forholdet på 3,7 % i første kvartal og 3,3 % i andet, hvilket afspejler husholdningernes forsigtige adfærd i en kontekst af renter, der stadig er relativt høje i nyere tid.
På passivsiden, den Den samlede gæld, der er realiseret i værdipapirer bortset fra aktier og lån, ligger i forhold til BNP stadig under de toppe, der blev nået efter finanskrisen.Den gennemsnitlige gældsgrad i forhold til BNP for 2008-2022 var 278,7 %, mens den i 2023 faldt til 253,6 % og i 2024 til 249,7 %. Lignende niveauer fastholdes i 2025: 249 % i første kvartal og 249,8 % i andet kvartal, hvilket indikerer en vis stabilisering efter flere års nedbringelse af gælden.
I det specifikke tilfælde af For husholdningerne er den finansielle gæld omkring 44 % af BNPDette tal er betydeligt lavere end det historiske gennemsnit på 62 % (2008-2022). Fra 46,1 % i 2023 og 43,7 % i 2024 falder det til 43,4 % og 44 % i de første to kvartaler af 2025. Selvom der observeres en lille stigning i andet kvartal, er husholdningernes gældssituation nu langt mere bæredygtig end før boligkrisen.
Hvis vi undersøger husholdningernes økonomiske balance med hensyn til aktiver, Finansielle aktiver vokser med en rimelig hastighedSammenlignet med en gennemsnitlig kvartalsvis variation på 1,1 % i 2008-2022 nåede stigningerne 2,9 % i 2023 og 2,1 % i 2024. I 2025 forventes den kvartalsvise vækst at være omkring 1,9 % i første kvartal og 2,7 % i andet, hvilket afspejler både nye investeringer og porteføljevækst på grund af positiv markedspræstation.
På passivsiden, den husholdningsgæld, herunder realkreditlån, har lagt den intense sammentrækningsfase bag sigDen historiske gennemsnitlige kvartalsvise variation var -0,7 %, men en lille stigning (0,1 %) observeres allerede i 2023 og 1,2 % i 2024. Dataene fra 2025 viser en vækst på 0,4 % i første kvartal og 3 % i andet, hvilket stemmer overens med et noget mere dynamisk kreditmiljø, især inden for forbrugerfinansiering og i mindre grad inden for realkreditlån.
Udviklingen af bankvirksomheden og dens forhold til interbankmarkedet
Hvad angår indlånsinstitutter, er bankkreditten til den private sektor gået fra mange års nedgang til en fase med moderat, men vedvarende vækstSammenlignet med en gennemsnitlig månedlig vækstrate på 4,9 % mellem 2001 og 2022 voksede kreditten med -0,2 % i 2023 (stadig negativt) og blev svagt positiv i 2024 (0,09 %). I 2025 er den gennemsnitlige månedlige vækstrate i september og oktober henholdsvis omkring 0,1 % og 0,5 %, hvilket indikerer, at kreditudbuddet forbedres, omend uden nogen væsentlig stigning.
I den modsatte retning, Indskud fra den private sektor i banker, sparekasser og kreditforeninger har vist en vis svaghedEfter en historisk gennemsnitlig månedlig vækst på 6 % faldt de i 2023 med -0,5 % og i 2024 steg de knap nok med 0,39 %. I de seneste data for 2025 viser september en stigning på 0,4 %, men oktober registrerer et fald på -0,7 %, muligvis knyttet til rotationer mod andre aktiver med bedre afkast eller til indfrielser til forbrug og realinvesteringer.
Bankerne har øget deres eksponering mod fastforrentede værdipapirer - værdipapirer undtagen aktier og kapitalandele -Disse tal, som i den langsigtede serie viste en gennemsnitlig månedlig vækst på 8,3 %, er steget med 0,1 % i 2023 og 0,72 % i 2024. Data for september og oktober 2025 viser variationer på henholdsvis 2,3 % og 0,4 %. Aktier og porteføljebeholdninger er også steget med en gennemsnitlig månedlig vækst på omkring 0,4 % i 2023, 0,25 % i 2024 og værdier på 0,8 % og 0,3 % i september og oktober 2025.
La Kreditinstitutternes nettoposition i interbanksystemet er konsolideret i et klart positivt territorium.Historisk set udviste denne post – forskellen mellem aktiver og passiver i forhold til kreditsystemet – en saldo på -1,9 % af de samlede aktiver. Efter ECB's store likviditetsindsprøjtninger steg nettopositionen dog til 5,9 % i 2023 og til 7,24 % i 2024. I 2025 ligger tallet på omkring 6,5 % i september og 6,1 % i oktober, hvilket indikerer, at sektoren som helhed opretholder en komfortabel likviditetsposition i forhold til resten af systemet.
Med hensyn til aktivets kvalitet, dvs. Misligholdte lån fortsætter med at faldeMed en historisk gennemsnitlig månedlig variation på -0,4 % var faldet i 2023 -0,2 % og i 2024 -0,65 %. I 2025 viser variationerne for september og oktober fald på henholdsvis -1,5 % og -0,6 %, hvilket bekræfter forbedringen i erhvervslivets og husholdningernes misligholdelsesrater på et rimeligt robust arbejdsmarked.
Midlertidige aktivoverførsler (repos) er vokset kraftigt i de senere år: sammenlignet med en gennemsnitlig månedlig variation på 2,1 % steg de med 1,9 % i 2023 og med 3,65 % i 2024. I 2025 steg denne post med 2,9 % i september, før den faldt med -4,1 % i oktober, hvilket afspejler Taktiske justeringer foretaget af enheder i deres finansieringsbehov og likviditetsstyring.
Med hensyn til aktiver, Nettoformuen i indlånsinstitutter er vokset meget mindre end tidligereDet langsigtede gennemsnit var omkring 6,3 % pr. måned, mens væksten var 0,5 % i 2023 og 0,36 % i 2024. Data for 2025 peger på mindre fald på -1 % i september og -1,1 % i oktober, muligvis knyttet til værdiansættelsesjusteringer og indtjeningsudlodninger.
Banksektorens struktur og Eurosystemets finansiering
Kortet over den spanske banksektor er langt mere koncentreret i dag end det var for to årtier siden. Antallet af nationale indlånsinstitutter er faldet fra et gennemsnit på 166 i 2000-2022 til 109 i 2023.108 i 2024 og 105 i september 2025. Tilstedeværelsen af udenlandske enheder, der opererer i Spanien, er dog fortsat, med et historisk gennemsnit på 76 og opdaterede tal på 76 i 2023, 76 i 2024 og 78-79 i 2025, afhængigt af årstiden.
Med hensyn til installeret kapacitet, Antallet af ansatte i banksektoren har stabiliseret sig efter flere års tilpasningerDet gennemsnitlige antal ansatte mellem 2000 og 2022 var over 221.000, men dette faldt til cirka 161.640 i 2023 og forventes at forblive omkring 163.496 i 2024-2025. Antallet af filialer har fulgt en lignende tendens: fra et gennemsnit på næsten 34.700 filialer i de foregående år er det faldet til cirka 17.603 i 2023 og 17.168 i 2025.
La Appel til Eurosystemet på lang sigt er blevet drastisk reduceret Efter afslutningen af de massive likviditetsprogrammer var det gennemsnitlige beløb for langfristede operationer i eurozonen omkring 579.197 milliarder euro, men i 2023 var det allerede faldet til 457.994 milliarder euro og styrtdykket til 30.806 milliarder euro i 2024. Normaliseringen fortsatte i 2025 med en saldo på 13.426 milliarder euro i juni og 10.015 milliarder euro ved udgangen af november.
For spanske enheder er tendensen den samme: fra et gennemsnit på 103.699 millioner euro er ECB's langfristede finansiering er faldet til 27.860 milliarder euro i 2023 og 8.217 milliarder euro i 2024.I 2025 steg appellen en smule til 8.811 milliarder i juni og 11.145 milliarder i november, hvilket er niveauer langt under niveauet fra TLTRO-æraen, men stadig indikerer en lejlighedsvis afhængighed af at justere likviditeten.
De primære finansieringsoperationer – regelmæssige kortfristede auktioner – er næsten forsvundet som en betydelig kilde til likviditet for spanske banker. Fra et historisk gennemsnit på 21.522 milliarder euro er de faldet til 297 millioner euro i 2023, knap 6 millioner euro i 2024 og symbolske beløb (omkring 39 millioner euro i juni og 24 millioner euro i november 2025), hvilket afspejler et banksystem med rigelig strukturel likviditet.
Det er også værd at huske på, at ECB siden 2015 har rapporteret sine programmer for køb af aktiverI november 2025 nåede beholdningen af disse programmer næsten 498.000 milliarder euro i Spanien og omkring 3,8 billioner euro i euroområdet som helhed, hvilket fortsat har en stærk indflydelse på renteniveauer og risikopræmier.
Effektivitet, produktivitet og rentabilitet i banksektoren
Effektivitets- og produktivitetsforholdene afspejler en banksektor, der efter flere års tilpasning har vundet styrke, omend den står over for et vist omkostningspres. Forholdet mellem driftsomkostninger og den ordinære margin - en indikator for driftseffektivitet - er forblevet inden for et rimeligt interval.Sammenlignet med et gennemsnit på 47,5 % i 2000-2022 faldt det til 39,33 % i 2023 og til 41,16 % i 2024. I 2025 viser andet og tredje kvartal dog en lille forværring til niveauer tæt på henholdsvis 39,95 % og 51,1 %, hvilket er et tegn på, at faldet i marginerne på grund af lavere renter igen kan lægge pres på omsætnings-/omkostningsforholdet.
Hvad angår produktivitet, indikatorerne for Indskud pr. medarbejder og pr. kontor er forbedret betydeligtIndlånsforholdet i forhold til medarbejderne er steget fra et gennemsnit på omkring 5.082 euro til næsten 12.993 euro i 2023 og 13.282 euro i 2024, og nåede over 13.714 euro i andet kvartal af 2025 og tæt på 14.252 euro i tredje kvartal. Med hensyn til indlån pr. filial er springet endnu større: fra et gennemsnit på 34.005 euro til over 116.854 euro i 2023, 123.541 euro i 2024 og omkring 130.257-135.730 euro i 2025 takket være filiallukninger og forretningskonsolidering.
Netværksforhold viser, at Banksektorens fysiske struktur er blevet tyndere, men den er mere intens med hensyn til aktivitet.Det gennemsnitlige antal kontorer pr. enhed er nu omkring 93-95, sammenlignet med et gennemsnit på over 171 kontorer i perioden 2000-2022. Samtidig er der omkring 9,5 ansatte pr. kontor, hvilket er over det historiske gennemsnit på 6,38, hvilket indikerer en større gennemsnitlig filialstørrelse.
I den regulerende kapital, den Egenkapitalen i indlånsinstitutter er vokset moderat og har på det seneste stabiliseret sig.Den historiske gennemsnitlige månedlige ændring i egenkapitalen var 0,64 %, men i 2023 steg væksten til 1,6 % og i 2024 til 1,8 %. Data for 2025 peger på en lille korrektion med negative ændringer på ca. -0,07 % i andet kvartal og -1,1 % i tredje kvartal, påvirket af udbyttebetalinger, aktietilbagekøb og værdiansættelsesbevægelser.
Hvad angår rentabilitet, forbliver nøgleindikatorerne på et komfortabelt niveau. ROA (afkast af aktiver) ligger klart over det historiske gennemsnit på 0,42 %.I 2023 var den 1 % og i 2024 var den 1,3 %. I 2025 forbliver afkastet på aktiver omkring 1,3 % i andet kvartal og falder en smule til 1,2 % i tredje, hvilket stadig er et rimeligt tal i et miljø med intens konkurrence og krævende regulering.
El ROE (afkast af egenkapital) overstiger også komfortabelt det langsigtede gennemsnit (5,51%). I 2023 nåede det 12,3% og i 2024 15,7%. I 2025 er tallene fortsat meget robuste med værdier på 15,5% i andet kvartal og 15,8% i tredje, understøttet af lavere hensættelser, omkostningskontrol og en vis genopretning af provisionsindtægter.
Ekstrem volatilitet på valutamarkedet og valutakursrisiko
Året 2025 har også været særligt begivenhedsrigt i valutamarkedet, hvor dollarens præstation i forhold til euroen langt fra de oprindelige prognoserMarkedskonsensus i begyndelsen af året – fra Reuters og Bloomberg – forventede en mulig tilbagevenden til paritet, med et forventet interval omkring 1,04-1,05 USD/EUR. Virkeligheden har været en helt anden.
Ankomsten af en ny periode for Donald Trump som præsident for USA og implementeringen af protektionistiske og ukonventionelle økonomiske foranstaltninger Siden den såkaldte "befrielsesdag" (2. april) er forventningerne blevet vendt på hovedet. Fra februar til slutningen af juni svækkedes dollaren fra 1,0142 til 1,1809 pr. euro og nåede et lavpunkt på 1,1918 USD/EUR den 17. september, hvilket indebærer et tab på 17,5% i dollarens værdi indtil videre i år.
Eurozonen oplever således en betydelig appreciering af euroen i en situation med økonomisk afkøling I lande som Tyskland, Frankrig og andre nordlige økonomier har ECB samtidig sænket sin interventionssats fra 4,5 % til 2,0 %, og valutakursstigningen hæmmer den internationale konkurrenceevne. Europæiske virksomheder lider et dobbelt slag: en amerikansk told på næsten 15 % og en stigning i omkostningerne på 17,5 % på grund af valutakurser, hvilket tilsammen repræsenterer et tab på cirka 32,5 % med hensyn til priskonkurrenceevne.
Prognoser for 2026 er fortsat åbne. Markedskonsensus antyder en gennemsnitlig kurs på 1,20 USD/EUR, med et muligt interval på 1,13-1,27Nogle analytikere begynder dog at sætte spørgsmålstegn ved, om dollarens svaghed vil være så vedvarende. Der nævnes flere risikofaktorer, som kan ændre fortællingen: potentielle bobler i visse aktiver (aktier, råvarer, kryptovalutaer), overvurdering af nogle virksomheder forbundet med kunstig intelligens, den stigende vægt af offentlig gæld i større økonomier og den potentielle skrøbelighed hos små banker i USA på grund af likviditetsproblemer.
I denne sammenhæng Risikoaversion er på vej tilbageGuld når rekordhøjder, den schweiziske franc – der betragtes som en sikker havn – stiger i værdi i forhold til euroen, og dollaren har en tendens til at genvinde terræn i perioder med spændinger, på trods af dens strukturelle svaghed på visse tidspunkter. Konklusionen, som mange virksomheder drager, er klar: det er vigtigt at styrke valutarisikostyringen, gennemgå afdækningsstrategier og undgå overdreven åben eksponering.
Global pengepolitik: ECB, Fed, BoE, BoJ og andre centralbanker
På den internationale scene er 2025 afsluttet som endnu en pengepolitiske lempelser i de fleste centralbankerMed få undtagelser er renten enten gået ind i en nedadgående cyklus eller er stoppet med at stige. Japan har været et af de få lande, der har hævet sin officielle rente med i alt 50 basispoint til 0,75 %, og Brasilien har fulgt en lignende vej og bragt sin rente op på omkring 15 % efter stigninger på 275 basispoint.
Inden for eurozonen, den ECB har gennemført fire rentesænkninger i februar, marts, april og juni 2025...hvilket efterlod indlånsrenten tæt på 2 %. Markedet havde allerede indpriset fire eller fem rentenedsættelser, så der var ingen større overraskelser. Den nuværende debat drejer sig om, hvorvidt centralbanken vil begynde at lægge grunden til en fremtidig renteforhøjelse i 2027 eller endda så tidligt som i slutningen af 2026, forudsat at inflationen forbliver tæt på målet, og væksten ikke forværres for meget.
I USA, Den amerikanske centralbank, Federal Reserve, har valgt en noget mere forsigtig tilgang, men har også sænket renten.Fed forventedes at implementere to rentesænkninger inden udgangen af 2024, men gennemførte i sidste ende tre i 2025, hvor cyklussen startede senere end forventet (i september) for bedre at kunne vurdere virkningen af de nye toldsatser på vækst og priser. Renten ligger i øjeblikket mellem 3,5 % og 3,75 %, og markedet forventer yderligere reduktioner i 2026, selvom der ikke er klar enighed om deres omfang.
I Storbritannien, den Bank of England er på vej mod en rentesænkning på 25 basispoint til 3,75%.Midt i et splittet udvalg (en tæt afstemning på 5-4 forventes) kunne Japan, som nævnt, hæve renten med yderligere 25 basispoint, hvilket bringer den op på 0,75%, med en sandsynlighed på næsten 95% baseret på markedspriserne. Andre centralbanker, såsom Schweiz og Mexico, har foretaget betydelige træk: Schweiz har sænket renten med 50 basispoint til 0,0%, og Mexico har implementeret en rentenedsættelse på 300 basispoint til 7% efter flere år med meget restriktive renter.
Investorerne følger fortsat nøje de amerikanske makroøkonomiske data, især inflation og beskæftigelsestal. Den samlede inflation er omkring 3 %, og kerneinflationen er også tæt på 3 %.I mellemtiden ligger BNP-væksten på omkring 2,3 %, og arbejdsløshedsprocenten forbliver på cirka 4,4 %. I denne sammenhæng anslås sandsynligheden for en yderligere rentenedsættelse i januar til omkring 24 %, hvor størstedelen af reduktionerne flyttes til senere i 2026.
Vækst, inflation og markedsudsigter i 2025
Prognoser fra store kapitalforvaltere peger på en positivt globalt vækstscenarie, men med mange kilder til usikkerhedUSA forventes at opleve en BNP-vækst på omkring 2 %, med potentiale til at overraske positivt, hvis forbruget forbliver stærkt. Eurozonen forventes at vokse med omkring 1 %, mens Kina kan nå op på ca. 1,5 %, selvom der er bekymringer om effektiviteten af landets stimuluspolitikker.
I eurozonen starter forbruget fra en relativt solid position – et robust arbejdsmarked, positive reallønninger fra 2024-2025 og akkumulerede opsparinger – og vil blive styrket af lavere renterEn stor del af disse opsparinger kan dog forblive bundet i kontanter eller kortfristede instrumenter, især hvis investorerne ikke oplever en klar forbedring af det økonomiske miljø. Der begynder at ses en vis forbedring i de tyske forbrugsindikatorer, selvom det stadig er i en tidlig fase.
Kina har annonceret flere stimulusforanstaltninger, både monetære og finanspolitiske, og støtte til ejendomssektoren og forbrugetEn betydelig effekt er dog stadig ikke tydelig i dataene. Detailsalget vokser mindre end forventet, industriproduktionen stiger noget mindre end forventet, og ejendomsinvesteringerne registrerer historiske fald. Prisen på nye boliger fortsætter med at falde, hvilket giver næring til forsigtighed blandt husholdninger og virksomheder.
Med hensyn til inflation, De fleste udviklede økonomier nærmer sig renter tæt på 2,4 % inden 2025Dette scenarie gælder for både USA og eurozonen, med en anelse større risiko fra den underliggende inflation i USA. Det giver centralbankerne mulighed for gradvist at lempe noget af den restriktive karakter af pengepolitikken, dog uden at vende tilbage til nulrenterne fra før inflationen.
Alt dette tegner et rimelig konstruktivt billede for obligationer: Rentenedsættelser forbedrer udsigterne for obligationsafkast, som har en relativt lav risiko- og volatilitetsprofil.I denne sammenhæng synes investment grade-kredit særligt attraktiv sammenlignet med højrenteobligationer, da de tilbyder en god kombination af absolut afkast og kontrolleret risiko. Forventningerne til aktier er også gunstige med en vækst i indtjeningen pr. aktie på omkring 9 % for det amerikanske aktiemarked og 5 % for det europæiske marked samt et interessant opadgående potentiale for det spanske aktiemarked takket være de stadig rimelige værdiansættelser.
Året tegner derfor til at blive et år, hvor Blandede porteføljer - inklusive de mest konservative - kan vise positive afkast i reale termerForudsat at den nuværende balance mellem moderat vækst, inddæmmet inflation og gradvist faldende renter opretholdes, vil nøglen for de kommende kvartaler være, i hvilket omfang geopolitiske spændinger, toldpolitikker eller potentielle finansielle chok (aktivbobler, banklikviditetsproblemer) forstyrrer dette scenarie.
Det overordnede billede for 2025 tegner et billede af et roligere interbankmarked end under kriseårene, med institutioner, der nyder godt af god rentabilitet og likviditet, mere forsigtig husholdningsopsparing og et globalt miljø, hvor Strenge styring af rente- og valutarisiko er endnu engang afgørendeHvis noget er klart ud fra alle disse data, er det, at finansiel stabilitet ikke længere kan tages for givet, og at investorer, virksomheder og banker både skal gå frem med forsigtighed, diversificere og altid holde nøje øje med udviklingen i centralbanker, offentlig gæld og markedsvolatilitet.
