Uden tvivl er dette års investeringer i aktier i vid udstrækning blevet skadet af virkningerne af inflation. Vi er kommet til at se tal som 9,1 % af den amerikanske økonomi (niveauer, der ikke er set i 40 år) eller på det gamle kontinent lykkedes det at finde begge tal (10,6 % i oktober måned). Resultaterne på det amerikanske CPI offentliggjort i går viste dog allerede tegn på stilhed i den store storm, vi har oplevet i 2022. Mange mener, at vi allerede har nået toppen af inflationen, og at det følgende år vil være præget af en deflationsperiode, der kunne sænke presset på priserne for at nå målet på 3-4 % ved udgangen af næste akademiske år. Lad os se, hvilke faktorer der kan drive denne nedkøling af inflationen, og hvordan de vil gavne at investere i aktier.
1. Situationen for globale forsyningskæder.⛓️
Globalt led forsyningskæderne under en krise forårsaget af virkningen af 2020-pandemien. Denne begivenhed forårsagede lukning af fabrikker, hvilket igen øgede flaskehalse og flere forsinkelser i leveringerne. Dette endte med at forårsage store stigninger i produktionsomkostningerne, blandt andet på grund af lammelsen af tusindvis af skibe lastet med containere midt i havet, der ventede på at losse varerne. Heldigvis har den æra allerede vist tegn på bedring, hvor leveringstiderne er hurtigere, og transportomkostningerne er billigere, hvilket gavner virksomhederne og frem for alt aktieinvesteringssektoren.
Federal Reserves (Fed) Global Supply Chain Pressure Index er en nyttig indikator til at kontrollere forsyningskædernes sundhed. Dette indeks kombinerer data om forsendelsesomkostninger, leveringstider og forsinkelser for produktionsvirksomheder i syv indbyrdes forbundne økonomier: Kina, Sydkorea, USA, euroområdet, Japan, Taiwan og Storbritannien. Siden begyndelsen af året er indekset allerede faldet med næsten 80 %.
2. Korrektion af ubalancen i pengemængden.⚖️
Med Fed køber statsobligationer i en strategi rettet mod at sænke renterne kendt som "kvantitative lempelser" (som vi diskuterede forleden i artikel om centralbanker), og da regeringen uddelte forskellige runder af stimuluschecks under Covid-krisen, opstod der en ubalance i pengemængden. Dette var til dels en af de store katalysatorer for stigningerne i aktieinvesteringspriserne. For at løse dette problem har de anvendt en række aggressive rentestigninger og anvendt en "monetær justering" i form af statsobligationer, det vil sige, at de tager penge ud af systemet, hvilket fortæller os, at inflationen burde gå ned.
Sammenligning mellem den interårlige variation af det monetære udbud af M2 og den mellemårige variation af det amerikanske CPI (i %). Kilde: Bloomberg, Morgan Stanley.
Følgende graf viser den generelle CPI (blå linje) og M2 pengemængden frem til 16 måneder (gul linje). Begge bevæger sig normalt sideløbende, hvilket kan tyde på, at CPI kan falde i de næste 16 måneder, og følge i fodsporene på det monetære udbud. Lad os selvfølgelig huske, at rentestigninger tager tid at nå realøkonomien. Fed har strammet aggressivt i år, så det burde have en effekt i hele 2023.
3. Inflationskatalysatorerne er lettet.️
Der er forskellige faktorer, som vi har trukket i langdrag, siden coronavirus-pandemien i 2020 opstod. Disse faktorer har i stigende grad ført til niveauer, der ikke er set i lang tid i den globale økonomi, og som følgelig har skadet investeringer i aktier.
Problemer med globale forsyningskæder.️
Som vi nævnte i det foregående afsnit, har pandemien i vid udstrækning skadet detailhandlere, som har afgivet overdrevne ordrer for at kompensere for mulige forsyningskædeproblemer og har overvurderet efterspørgslen. Nu har de for meget udbud, hvilket udmønter sig i rabatter, der ender med at sætte skub i inflationen igen. Eksempelvis har tekstildetailsektoren i årets tredje kvartal i lyset af juleperioden en negativ justeret forskel tæt på -15 % i forholdet mellem salg og tilgængeligt varelager.
Stigningen i olieprisen. ️
Krigen i Ukraine forårsagede en kraftig stigning i energipriserne i år. Invasionen og deraf følgende sanktioner forårsagede forstyrrelser i forsyningen af olie Fra Rusland. Reduceret udbud og stabil efterspørgsel drev priserne op.
Afmatningen i den globale økonomi vil sandsynligvis reducere efterspørgslen efter olie, så vi kan forvente, at oliepriserne også forbliver lavere. Olie handles i øjeblikket omkring $76 pr. tønde, ned fra 2022-topniveauet på omkring $130, og hvis det forbliver på dette niveau, vil det have en negativ indvirkning på inflationen næste år.
Stigning i fødevarepriser.
Krigen hævede også fødevarepriserne. Rusland og Ukraine repræsenterer mere end 30 % af verdens hvedeeksport, så krigen påvirkede denne forsyning, uden at andre lande kunne lukke hullet. En kornaftale fra Sortehavet har dog hjulpet med at lette dette forsyningspres og har allerede drevet priserne ned. Vi kan konsultere udviklingen af fødevarepriserne gennem FAO side, som vi gjorde en artikel på vores gamle blog på Substack.
Halvlederkrisen.
Pandemien forårsagede også nogle prisubalancer, for eksempel i bilsalget. Fabrikslukninger forårsagede mangel på halvledere (emne, som vi diskuterede for et par måneder siden i en artikel) nødvendige til fremstilling af nye biler. Det førte til, at der blev fremstillet færre biler, og efterhånden som flere og flere købte biler for at undgå offentlig transport, steg prisen på brugte køretøjer i vejret.
Priserne accelererede med næsten 50 % i juni 2021 sammenlignet med året før, men nu er disse stigninger meget neutrale. I november faldt brugte biler med 16 % fra toppene.
Ejendomssektoren.️
Endelig er der fast ejendom sektor, som sporer lejepriser. Dette er den faktor, der vægter mest, da den repræsenterer tæt på en tredjedel af den samlede inflation, og dens priser ser ud til at nå et loft. Data fra Zillow og Apartment List, kendt for nøjagtigt at forudsige boligomkostninger op til 12 måneder i forvejen, peger på lavere markedspriser for fremtidige lejemål. Og den afkøling vil sandsynligvis vise sig i amerikanske CPI-boligomkostninger i begyndelsen af 2023.
4. Arbejdsmarkedet med tegn på bedring.⚒️
Det tager i stigende grad længere tid for befolkningen i den arbejdsdygtige alder at komme ud på arbejdsmarkedet, og væksten i førtidspensionering har medført et fald i udbuddet af arbejdskraft. Jobåbninger og nedslidning er faldet på det seneste, hvilket indikerer lavere efterspørgsel efter arbejdstagere. Samtidig har vi set, hvordan investeringssektoren i virksomhedsaktier, især i teknologisektoren, har reduceret arbejdsstyrken drastisk.
Atlanta Federal Reserves år-til-år lønvækstindikator i procent. Kilder: Atlanta Federal Reserve.
Det er også blevet set, at Atlanta Feds lønvækstindikator ser ud til at have toppet med 6,7 % i forhold til året før, da de seneste data lå på 6,4 % i forhold til sidste år.