Prisen på at investere i aktier kan være faldet i år, men hedgefonden Bridgewater Han mener, at de ikke har nået bunden endnu. De har sammenlignet den nuværende situation med de inflationsdrevne bjørnemarkeder fra fortiden. Efter hans mening bør den nuværende situation forværres for at begynde at se forbedringer. Lad os så se, hvorfor Bridgewater frygter, at investeringer i aktier vil fortsætte med at falde...
Hvad skal der ske, for at aktierne fortsætter med at falde?
Bridgewater har identificeret, at bjørnemarkeder har en tendens til at følge to faser, som vi forklarede i en anden artikel. Lad os gennemgå disse to faser:
Bedømmelserne er lavere.
Rentestigninger reducerer nutidsværdien af en virksomheds fremtidige pengestrømme (FCF). Og da højere renter har en tendens til at forårsage alle mulige problemer for økonomien, skader de også investorernes tillid, hvilket betyder, at de holder sig væk fra at investere i aktier. For at investere i aktier skal fremstå mere attraktivt, skal virksomhedens værdiansættelser derfor falde. Indtil videre er det stort set, hvad vi har set i år.
Sammenligning af rentabiliteten af aktier med rentefald. Kilde: Bridgewater.
Lavere fortjeneste.
Denne fase handler mindre om værdiansættelser og markedsstemning, og mere om realøkonomien og virksomhedens overskud. Det rentestigninger føre til lavere økonomisk vækst. Sagen er, at de påvirker forskellige sektorer af økonomien med forskellige forsinkelser, så ikke alle sektorer vil bremse ned på samme tid. Derfor, selvom en førende sektor som boliger begynder at aftage, kan det tage et par måneder at følge trop for virksomhedens overskud. Og hvis indtjeningen aftager mere, end markedet forventer, som de ofte gør, falder aktiekurserne typisk igen. Man kan sige, at vi endnu ikke har oplevet den fase, men vi kan være ved at komme tættere på det.
Den afgørende faktor for fremtiden for investering i aktier vil være overskud. Kilde: Bridgewater.
Hvad skal der til for at aktierne kan genoprettes?
Fra Bridgewater bekræfter de, at tre betingelser skal være opfyldt for, at aktier kan stige i en inflationsdrevet recession. For det første skal økonomien bremse kraftigt. Så skal centralbankerne lempe de nuværende forhold, det vil sige lavere renter. Endelig skal de forventede langsigtede afkast på aktier være høje nok til at tilskynde investorer til at vælge dem frem for sikrere aktiver som obligationer. Bridgewater offentliggjorde denne tabel, hvor vi kan se, at disse forhold opstod næsten hver gang investeringer i aktier genoprettede på tidligere inflationære bjørnemarkeder.
Tabel med forløbet af forskellige inflationære bjørnemarkeder. Kilde: Bridgewater Associates.
Så har aktierne ramt bunden?路♂️
I øjeblikket ser det ikke ud til at investere i aktier. Det er af flere årsager: Økonomien er stadig for stærk. Ganske vist er nogle førende indikatorer (såsom boligmarkedet og forbrugertillid) styrtdykket, og andre målinger såsom ISM Purchasing Managers' Index (PMI) er også aftagende. Men indtil videre er nøgleindikatorer som forbrugerforbrug og arbejdsmarkedet fortsat overraskende stærke.
Det forventede langsigtede afkast på aktier er for lavt. Kilde: Bridgewater
Desuden er investorer fortsat på vagt over for at investere i aktier. De langsigtede forventede afkast af S&P 500 ser mere attraktive ud lige nu, end de gjorde i begyndelsen af året, men vi kan argumentere for, at de stadig er for lave til at tiltrække investorer. Vi har endnu ikke set en reel kapitulation (når investorerne kaster håndklædet i ringen). Selvom værdiansættelserne er vendt tilbage til deres gennemsnit, er de ikke overskredet nedad, som det ofte er tilfældet på bjørnemarkederne. Og givet de nuværende afkastniveauer er det fortsat relativt mindre attraktivt at investere i aktier end at investere i obligationer, så priserne skal muligvis falde for, at investorerne kan begynde at købe aktier igen.
Hvad er muligheden? 類
Ligesom Bridgewater mener vi også, at vi har nået bunden endnu. Hvis Federal Reserves rekordhøje renteforhøjelser presser økonomien ind i en recession i de kommende måneder, kan virksomhedernes overskud falde mere, end markedet i øjeblikket forventer, og aktieinvesteringer vil sandsynligvis mærke virkningen. Langsom økonomisk vækst kan skubbe inflationen i den rigtige retning og give Fed mulighed for endelig at lempe sin aggressive pengepolitik. På det tidspunkt kunne Bridgewater rebound-forhold forekomme.
Forventet inflationsudvikling i USA for de næste 2 år. Kilde: Bloomberg.
Hvis du er enig med Bridgewater, kan vi købe statsobligationer. Dette skyldes, at de burde drage fordel, når økonomien og inflationen svækkes. Guld kan også klare sig godt, især hvis inflationen forbliver stærkere end forventet. Men hvis du ikke er sikker på, hvad der kommer til at ske, kunne det sikreste være at designe en afbalanceret portefølje af aktiver, der generelt klarer sig godt i forskellige makroøkonomiske scenarier, som vi foreslår i denne artikel.