Kan yenen komme sig af sig selv, eller er det hele en fantasi?

Faldet af den japanske yen er ved at blive en af ​​de største makrohistorier i 2022, hvor valutaen taber 11 % i forhold til den amerikanske dollar og når niveauer, der sidst var set for mere end 20 år siden. Men med alle, der satser stort mod yenen, er det så på tide at tage imod trenden og købe dykken? Lad os se.

Hvorfor er yenen faldet så meget i disse måneder? 

Hele den situation, der har udviklet sig de seneste måneder med konflikten i Ukraine, har fået yenen til at blive påvirket af flere årsager: Investorer simpelthen De tager deres penge ud af Japan.. Dette skyldes, at selv om renterne vokser betydeligt i næsten hele verden, forbliver de på minimumsniveauer i Japan. Dette skyldes, at Bank of Japan (BoJ) har implementeret en endnu mere ekstrem version af kvantitative lempelser kaldet "yield curve control" (YCC). Den består ikke kun af holde de korte renter lave, men også i eksplicit begrænsning af langfristede renter. Fordi investorer kan tjene meget mere renter på deres investeringer andre steder, flygter de fra Japan, hvilket øger salgspresset på valutaen.

Nu, selv uden styring af rentekurven på plads, er det værd at bemærke, at Japans økonomi er et meget andet sted end resten af ​​G7-landene: dens økonomiske vækst er meget lavere og dens inflation meget lavere. mere moderat, givet Japans årelange kamp med deflation. Det har fået investorer til at sætte en meget lav sandsynlighed for enhver ændring i BoJ, hvilket har skabt et envejsvæddemål mod deres valuta. Desuden har ultralave renter gjort yenen til den foretrukne finansieringsvaluta for bære handel. Disse er populære valutavekslingshandler, hvor investorer sælger yenen mod højere afkastvalutaer såsom den australske dollar, hvilket giver dem mulighed for at tjene forskellen i udbytte mellem de to.

Og siden de sælger yenen, er værdien af ​​valutaen faldet mere og mere. Spekulanter og trendtilhængere har yderligere forværret faldet: Ved at hoppe med på vognen for at drage fordel af yenens fald, har de presset valutaen hurtigere til bunds.

Er yenen faldet for meget, for hurtigt? 

Det er en mulighed. Yenens fald har været stejlt og er faldet over for flere valutaer, ikke kun den amerikanske dollar. Og dens nuværende reelle effektive valutakurs (REER), valutaens værdi i forhold til et vægtet gennemsnit af dens vigtigste handelspartnere, er næsten tre dollars afvigelse under dets seneste gennemsnit. Det tyder på, at priserne kan have overgået deres fundamentale værdier og øger oddsene for et rally.

Yenen betragtes også som den mest undervurderede G10-valuta i forhold til dollaren, baseret på dens "købekraftsparitet", et mål for, hvor meget et lands valuta kan købe. Værdiansættelse alene er dog ikke en tilstrækkelig grund til at foretage en investering. Men med yenen så lav, kan jeg ikke se for mange scenarier (bortset fra skyrockende amerikanske renter), der ville få yenen til at svækkes yderligere. Faktisk vil jeg sige, at balancen mellem risici er under forandring.

Hvorfor kan yenen stige? 輪‍♂️

Der er flere grunde til, at yenen kan være tæt på en opadgående bevægelse: (i) For det første kan markederne undervurdere risiciene ved en politikændring. Nok kan en svag yen være positiv for økonomien, men ikke hvis den svækkes for meget. Hvis inflationspres reducerer forbrugernes forbrug eller virksomhedernes overskud for meget, vil der være mere pres for Bo at vende kursen på sin ultra-akkomodative pengepolitik. Og det kan tage to former:

• BoJ kunne slappe af i dit udbyttekurvekontrolprogram hæve afkastniveauet eller ændre løbetiden på de obligationer, den sigter mod.
• Det kunne Finansministeriet gribe direkte ind på valutamarkederne, da en højere yen ville være en anden måde at bekæmpe inflationspres på.

Markedet behøvede ikke engang at se en afgørende handling for, at valutaen kunne reagere - et accelereret tempo i den fortælling burde være nok til at sætte et gulv under yenen. (ii) For det andet ser det ikke ud til, at amerikanske obligationsrenter og råvarepriser er det fortsætte med at stige i samme takt. Faktisk forplumrer risici for økonomisk vækst dens udsigter. Det vil betyde mindre pres på Federal Reserve for at hæve renten aggressivt, som vil gøre amerikanske aktiver mindre attraktivt. Selv en pause i stigningen i renter og råvarepriser ville sandsynligvis være nok til at udløse et lettelsesopgang for den japanske valuta.

(iii) For det tredje kan de tekniske aspekter af yenen fremskynde en gunstig ændring. Investorer kan begynde at tage overskud på nuværende niveauer, og langsigtede værdiinvestorer kan begynde at dukke op. At vil genoprette en vis balance mellem udbud og efterspørgsel og hjælpe med at stabilisere valutaen. Derudover vil et mere usikkert makroøkonomisk miljø sandsynligvis øge volatiliteten, hvilket gør livet hårdere for højere afkastvalutaer og kan tvinge investorer til at forlade deres carry-handler. Og endelig handler yenen i øjeblikket tæt på vigtige støtteniveauer over for den amerikanske dollar, hvilket burde understøtte valutaen.

Og hvordan kan vi udnytte denne situation? 

I første omgang kan vi køb den japanske yen, hvilket ligner en attraktiv mulighed på mellemlang sigt, da de i de kommende uger kan tilbyde nogle saftige indgangspunkter, boostet af et BoJ-møde og nogle økonomiske dataudgivelser vigtigt for de kommende uger. Men hvilken valuta skal du sælge for at købe yenen? Den reneste mulighed ville nok være sælge en kurv med asiatiske valutaer, selvom det kan være kompliceret at gøre. Kort den amerikanske dollar Det giver også mening: Dollaren er en af ​​de mest overvurderede valutaer, der findes, og den nemmeste og billigste at betjene.

Hvis vi på den anden side har et bearish syn på den globale økonomi, eller ønsker at bruge driften som en porteføljesikring mod en recession, kunne vi også overveje sælge højere afkastvalutaer som australske dollar eller canadiske dollar, en transaktion, der burde betale sig godt i et risikovilligt miljø. Vi kan udføre operationen gennem spotmarkedet eller gennem derivater såsom differencekontrakter. Hvis vi kun ønsker at handle aktier og ikke har nogen forudgående investeringsuddannelse, er vores muligheder mere begrænsede, men der er en ETF, der giver os mulighed for at få eksponering for en højere yen i forhold til dollaren: Invesco Currencyshares Japanese Yen Trust (FXY). Selvfølgelig har det et ret højt gebyr (0,40%), så det er måske ikke en god langsigtet mulighed.